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近段時間股市較為顛簸，著實讓許多投資者找不到方向，無論是恒指，還是上證，都走出了一波過山車行情，在週一經歷似是而非的微弱反彈後，隨即一瀉千里，週三又看似要一改之前的頹勢……美股也不遑多讓，根據飛輪研究部的分析，標普要站穩3930才能擺脫持續向淡形態。投資者應更加謹慎。
這必然會助長市場的避險情緒，一些在前陣子交投熾熱的個股，如今卻買賣兩閑。然而，既然青山常在，又何懼柴（財）源中斷，於是，暫時把一些部位獲利了結，降低曝險不失為避險良策，可這並不代表要讓資金投閒置散，取守勢也有積極和消極之分。那麼，有沒有兼顧風險和收益的工具，可達成積極的防禦呢？
相較於股票這類波動較大的風險資產，固收類產品在各種不穩定因素迭加的環境下熱度驟增，成為不少投資者資產組合的“底盤”。債券，自然是備受關注的目標之一，然而債券類別五花八門，投資者該如何選擇？
我們在閱讀整理了一些大行研報後，決定把目光投向「中國在岸債券」。本文將從「抗跌能力」、「收益能力」、「分散風險」三個維度作出分析。
抗跌能力
在岸中國信貸市場目前是僅次於美國的第二大信貸市場，提供高收益資產機遇的潛力不容小覷。以下幾點反映了其較高的抗跌能力。
| 在避險情緒高漲、自2018年以來的貿易緊張升溫，還有2020年第一季度新冠疫情爆發等不利因素迭加的環境下，根據上圖，中國在岸債券收益率仍一路向好；
| 中國在岸資本市場幾乎不受離岸市場的不利因素干擾；
| 中國在岸債券市場流動性仍相對充裕；
| 中國在岸債券是在2020年3月少數錄得正回報的資產類別之一。
同時在多個市場妥善配置的相容之道，無疑在某個市場出現下跌時，增強投資組合的抗跌能力。
另外，一些週期性行業備受疫情衝擊，使得這些行業債券的違約風險驟增。由於「亞洲信貸」和「亞洲高收益企業債券」持有的該類行業債券比例較小，因而相較於環球同類別債券，其跌幅較為溫和，故收益也較為樂觀，有效抵禦了全球市場動盪帶來的衝擊。
收益可觀
全球已進入超低利率時代，不少成熟市場政府債券徘徊在零利率水準，德國等歐洲國家更出現負利率。各國政府應對危機採取大水漫灌又刺激了投資者對高收益的渴求，然而收益率高於2%的債券日漸稀缺，而此類債券當中，有40%來自中國市場。在大部分成熟市場政府債券均無法有效抵禦資產組合風險的當下，中國在岸債券收益率遠高於其它主要債券市場，不失為填補資產組合缺口的明智之選。
再加上亞太地區的製造業和服務業已出現廣泛復蘇的跡象，中國更是領先復蘇，除了收益率高於成熟市場的同類信貸以外，其強勁的宏觀經濟基本面也是亞債，尤其是中國債券吸引人的地方。
再者，從一些關鍵指標也不難發現亞洲債券的優勢，如夏普值。
夏普值(Sharpe Ratio)是指投資組合每一單位風險所能獲得的超額報酬，數值越高，就表示在同樣的風險下，投資者所能獲得的回報率也越高
根據過去五年各類型股債資產的夏普值可發現，亞洲債券以夏普值2.0完勝其它類型債券，其收益率也遠高於波動率。因而貝萊德相信，亞洲債券，包括中國在岸債券，即使在未來市場波動延續的情況下，也大概率能為投資者提供兼具收益和穩定性的表現。
分散風險
由於境外投資者對中國債券市場的投資比重較低，故而中國與其它主要債券市場呈現弱相關性，如此一來便吸引了其它債券市場的投資者配置，以分散風險。
同樣，中國債券對美國國庫券走勢的敏感度極低也從側面佐證了以上觀點。特別是在美聯儲言論及舉措牽動市場神經、導致收益率波動持續加劇的環境下，亞洲信貸、亞洲高收益債券及中國債券對美國國庫券走勢的低敏感度有助分散投資組合風險。
認清風險
投資債券的風險有三，分別是：利率風險、信用風險，以及外匯風險。
利率風險
下圖就生動地反映了，利率走勢與債券價格的反向關係，當利率上漲，債價便會下跌，反之亦然。
要瞭解利率風險，還需要知道一個概念：存續期（Duration），簡單來說，它是一個衡量債券價格對利率變化（利率風險）敏感程度的指標，存續期越長（一般票息較低、到期日越長），表明它對利率變化越敏感，舉個例子：存續期為4.0表示1%加息能帶來4%的債價跌幅。要比較不同債券的利率風險，存續期是一個有用的指標。
信用風險
疫情帶來的不利影響，意味著違約率有可能上升。
所幸，中國債券市場即使在內外交困的2020年，違約率仍然較低，並遠低於其它資產類別。這主要得益于中央政府有力的應對措施舒緩了疫情帶來的衝擊；另外，一些受全球經濟放緩影響較大的行業，如石油及燃氣業等在中國信貸所占比重較低；再者，有別於以私人企業為主的美國信貸市場，中國信貸市場以政府相關信貸為主，這也是違約率低的原因之一。
外匯風險
當投資于使用非本國貨幣結算的債券時，便面臨著外匯風險，匯率波動自然會影響債券價格。然而，投資者也可以利用同一發行人在不同市場發行債券的收益率差異獲得套利空間，如同時配置「中國在岸人民幣信貸」與「中國美元債券」：
–「中國在岸人民幣信貸」以人民幣計價，受中國貨幣環境及在岸市場因素影響；
–「中國美元債券」則以美元計價，受全球風險因素影響。
結語
在環球投資者避險及渴求收益的雙重需求下，中國債券不僅能提供可觀收益，且具備分散風險的優勢，具有巨大的吸引力。然而，境外投資者若要投資中國在岸資產仍存在諸多限制，但隨著中國市場的改革深化以及開放力度的加大，投資管道也在進一步擴大。
既然無法直接投資與中國在岸債券市場，那麼「中國債券基金」便是一個不錯的選擇，歷史表現也相當出色。若想進一步瞭解相關資訊，不妨跟我們聊聊吧。
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